Portfolio Management,投资组合管理,这部分内容在CFA一级的考试中占比并不是很大,只占5%左右,但在CFA二级三级的考试中占比不断扩大,三级中甚至达到了45%--55%.所以这门课的学习并不能掉以轻心.那么,CFA一级考试中,Portfolio Management 讲了些什么呢?

  Overview 概述 在投资中,组合的概念是很重要的,它不仅可以分散风险,并且通过不同的组合方法,可以满足不同投资者的不同资金需求.教材在这里首先介绍了投资组合的重要性,接着介绍了两种不同的投资者:个人投资者和机构投资者的不同特征与需求.在这当中有两个概念需要理解并掌握:defined contribution pension plan (固定缴款养老金计划)和defined benefit pension plan (固定受益养老金计划).并且一个投资组合管理流程是怎样的也需要了解.

  Risk and Return 风险与收益(一) 建立一个最优的投资组合对投资者来说很重要.而想要建立这个最优的投资组合,我们首先需要了解每支证券的风险与收益水平,然后用它们创造可能的组合,接着找到有效的组合,为不同的投资需要寻找最优的投资组合.在这个过程中,有几个因素是需要考虑的.首先是拿来构建投资组合的每个证券的风险与收益水平,所以,单个证券以及组合的收益与风险的计算是最基础、最需要掌握的内容.同时,也需要了解单支证券之间的相关性(correlation)在分散组合风险中的作用.尽管教材并不要求掌握如何量化投资者的风险厌恶程度,但由于它在选择最优投资组合过程中的必要性,投资者无差异曲线(indifferent curve)的相关知识也是必须掌握的.如何从投资者面对的大量可用的风险资产组合中筛选出有效的组合(有效边界efficient frontier),并且从有效组合中,结合投资者风险偏好得到最优投资组合,教材都有详细的解释.

  Risk and Return 风险与收益(二) 教材将投资组合的风险与收益分成了两个大部分.正如我们前面介绍的,是针对某个投资者,如何选择对于他来说,最优的投资组合.而第二部分的内容则引入了资本配置线的概念:由代表无风险资产的点出发,找到一条与有效边界相切的直线,这条直线被称为资本配置线(capital allocation line),这条直线上的点所代表的组合是理性的投资者会接受的全部的投资组合.将单个投资者的无差异曲线和资本配置线组合,我们可以找到此投资者在市场上的最优风险组合.

  这一部分内容更多的是关于如何利用资本资产定价模型(CAPM, Capital Asset Pricing Model)确定证券准确的收益率进而得到证券合理的价格,如果用图形表示CAPM,我们可以得到证券市场线(SML, security market line).CAPM及SML强调了为什么承担系统性风险,投资者得到收益补偿,而承担非系统性风险投资者不会得到收益补偿.

  Basics of Portfolio Planning and Construction 组合计划和建立基础为投资者建立合适的投资组合,给出投资建议的人必须首先知道客户的投资目标,资源,所处环境以及限制.投资者可以按照共同的特征分成很多类型,也就是说有很多类型的个人投资者也有很多种机构投资者.即使同一类型的投资者,也有很多不同的投资需求.所以在这部分中,我们需要在投资者个性化需求的基础上成功建立投资组合的很多细节性问题.投资政策声明(Investment policy statement),包含客户投资目标和限制的书面文件,组合建立流程,以及实践中的一些问题的总结也在这部分中也有所涉及.