如何衡量对冲基金的业绩是对冲基金业界的主要问题。下面我们首先讨论对冲基金的收益和风险的计算方法。

  1.收益

  对冲基金的数据一般是每月公布一次，那么1个月的持有期收益率为

  如果需要计算年化的收益率，一般是按照一年12个月进行连续复利，如果是每季度报告一次业绩的话，则按一年4个季度进行连续复利。然而年化的频率是会在数字上影响对冲基金收益的：

  很多基金在每季度(甚至频率更小)会有资金的流入或者流出。

  在计算回撤率(drawdown，下文会详细讲解)时，我们通常计算的是一年中的回撤率，而不是每月计算一次，然后再进行复利，因此会低估亏损。

  对冲基金中运用了大量的杠杆与衍生品，这些因素如何在计算收益时进行考量也是非常重要的问题。通常来讲，在计算收益时，常规的处理方法是假设这些资产全部是以自有资金投入的，也就是说忽略了杠杆的作用，所以对冲基金中的杠杆只影响组合中的权重，而不影响组合的收益。同样的原则也适用于衍生品。

  对于衡量投资期内对冲基金收益的一致性，投资者通常会采用移动平均的方式(rolling return，RR)来计算收益。这样做的好处除了可以判断收益率的一致性以外，还可以帮助投资者识别收益有无周期性。

  比如基金的存续期为3年，36个月，投资者的投资期为12个月，所以我们需要计算12个月的平均收益率。移动平均的方法就是依次计算出1～12月的平均收益率，2～13月的平均收益率，3～14月的平均收益率，以此类推。

  2.波动率

  对于传统投资来说，收益率的标准差是最常见的衡量业绩风险的指标。对于对冲基金来说，标准差也被用于衡量风险，通常是按月计算的，年化的标准差计算方法如下：

  年化的标准差=每月的标准差×√12

  如果用上式进行转换的话，有两个假设条件：①每个月的收益之间是序列不相关的;②收益呈正态分布。

  但是，前文也提到过，对冲基金的收益大多呈现出尖峰和负偏态的分布，也就是极端值发生的概率比较高，与正态分布的假设不符。所以标准差并不能完全反映出对冲基金真实的风险。

  3.跌势差

  跌势差(downside deviation)是另一种衡量风险的指标，它只衡量低于某个门槛值的偏离程度，计算公式为

  其中r*为门槛值(threshold)，如果收益大于门槛值，则取值为零。门槛值既可以为零，也可以为任意值。如果门槛值为每月收益的平均值，那么我们把跌势差称为半方差(semideviation)。

  4.回撤率

  另外一种衡量风险的指标是回撤率(drawdown)，它是一段时间内的最大净值(最高水位)与最低点的差值。最大回撤率(maximum drawdown)则是高水位与接下来的最低点的最大差额。