资本资产定价模型受制于理论和实际的局限。理论局限性内含于模型的结构;而实际局限性产生于运用模型的过程。
1.资本资产定价模型的理论局限
单因素模型:在资本资产定价模型中,只有系统性风险或者说β风险得到定价。因此,资本资产定价模型规定在估算收益时不需要考虑其他投资特征。结果是即使它十分局限并且不灵活,但它规范而易于理解应用。
单时期模型:资本资产定价模型是一个没有考虑多期含义或未来投资目标的单时期模型。这可能会导致目光短浅和次优的投资决定。例如为了最大化当期收益率,在当期的利率支付上违约可能是最优的,但结果却可能不利于下一时期。资本资产定价模型这样的单时期模型不能考虑那些随时间变化的因素,不能跨越几个时期。
2.资本资产定价模型的运用局限
除了理论的局限性,在运用资本资产定价模型的过程中也会产生许多困扰,其中一些列示如下:
市场组合:根据资本资产定价模型,真正的市场组合包括所有资产、金融的和非金融的。这意味着包括许多不可投资的资产,例如人力资本和封闭经济中的资产。理查德·罗尔曾对资本资产定价模型的不可验证性提出了一个解释:市场组合是不可观察的。
市场组合的代理:在缺少真实市场组合的情况下,市场参与者通常会运用代理量。然而在不同分析者中、不同的国家中,这些代理量多种多样,从而针对同一资产得到了不同的收益率估计量。这在资本资产定价模型中是不被允许的。
β风险的估计:估计β风险要求长期(3~5年)的历史收益率。然而这家公司的历史状态可能不是现在或未来状态的准确体现。更普遍的看法是虽然它常常运用历史数据,但资本资产定价模型是一个事前模型。例如,3年期的β和5年期的β不可能一样;用日收益率估算的β和用月收益率估算的β也不可能一样。因此,依赖于估算的β风险,我们可能针对同一资产估算出不同收益率。
资本资产定价模型是对收益率的较差预测:如果资本资产定价模型是一个好模型,它对资产收益率的估计应该接近真实收益率。然而对资本资产定价模型的经验支持很薄弱。换句话说,对资本资产定价模型的检验表明资产的收益率不仅仅由系统性风险决定。运用该模型时的糟糕预测能力是一个严重的局限,因为收益生成模型就是用来估算未来收益率的。
投资者的同质预期:资本资产定价模型假定投资者有同质预期从而模型产生了一个简单的最优风险组合(市场组合)和简单的证券市场线。若没有这些假定,会有大量的最优风险组合和证券市场线。很明显,投资者可以用理性的方式对相同信息加工,得到不同的最优风险组合。