什么是系统性风险?什么是非系统性风险？系统性风险也称为不可分散风险、市场风险，它是影响这个市场或经济的风险。相比之下，非系统性风险是关于某个公司或行业的风险，也称为公司特有的、行业特有的、可分散的特殊风险。

  系统性风险是不可避免的风险，它内生于整个市场。它不可避免是因为它包括了市场作为一个整体与生俱来的风险因素。构成系统性风险的因素包括利率、通货膨胀率、经济周期、政治不确定性、普遍的自然灾害。这些事件影响了整个市场，不存在可以避免这些影响的方法。系统性风险可以通过选择证券或利用杠杆进行放大;也可以通过选择那些低相关的证券来减小。

  非系统性风险是局部的、某个资产或行业专有的，它不必然影响种类之外的资产。非系统性风险可能包括药品研发失败、大量石油的发现或是空难。所有这些事件将会直接影响相对应的公司和相关行业，但是不会影响同这些行业关联小的行业。投资者可以通过多样化的方法，把关联性不高的资产进行组合从而规避非系统性风险。

  我们会在本章后一些的地方推出每种风险的表达式。系统性方差和非系统性方差的总和等于证券或组合的总方差

  总方差=系统性方差+非系统性方差

  即使方差之间的关系相等，但你常常会在文献中发现总风险等于系统性风险和非系统性风险之和。在那些情况下，这种陈述依然是指方差而不是标准差。

  风险的定价

  为一项资产定价等价于估计它的期望收益率。如果一项资产终值已知，比如债券的面值，那么较低的现价暗示了一个较高的未来收益率;较高的现价暗示了一个较低的未来收益率。这种价格和收益率之间的关系也体现于6.2.1中第2节的表达式。因此，我们在讨论风险的定价时偶尔会互用价格和收益率，因为它们在这里是等价的。

  考虑一个同时拥有系统性和非系统性风险的资产。假定两种风险都有定价，也就是有一个针对两种风险的收益率。那么你会做什么?意识到非系统性风险能够被多样化减小，那么你会购买那些非系统风险较大的资产。一旦你购买这样的资产，可以通过持有相关度较低的资产来减小风险。在这个过程中，你能够减小非系统性风险并且最终将它从组合中完全消除。现在，你持有一个仅有系统性风险的组合。然而你会获得非系统性风险的补偿，虽然你的组合已经不具有这些风险。像其他人一样，你想要越来越多地承担可分散风险，因为你能够因此得到补偿，而同时你也可以规避这些风险。对可分散风险的需求逐步上升直到它的价格无穷大，此类风险的期望收益率为0。这意味着我们对可分散风险收益率为非0的初始假定是不正确的，正确的假定应该是可分散风险收益率为0。因此我们可以假定在一个有效市场，承担可分散风险不会有额外的收益。

  在上文的分析中，我们说明了为什么投资者不会因承担非系统性风险而获得补偿。因此有非系统性风险的投资者必须通过投资到不同公司、不同行业、不同国家、不同资产来分散此类风险。因为未来的收益是不确定的，而投资者不可能刚好选择了上涨的资产，多样化使投资者能用一些资产中获得的好收益来抵消另一些资产较差的收益情况，从而减小整个组合的总风险。与之相对，投资者必然会因为承担系统性风险获得收益，因为系统性风险不能被分散。如果投资者不能因承担系统性风险而获得收益，那么他将拒绝接受系统性风险。

  综上所述，系统风险能够被定价，投资者只会获得资产或组合中系统性风险部分的收益补偿。投资者不会因为承担非系统性风险而获得任何的收益补偿。因此，风险厌恶投资者只持有完全多样化的组合是符合其利益的。