什么是对冲基金的薪酬结构?在通常情况下，对冲基金的薪酬结构包括两个部分：资产管理费和绩效奖励。那么这两部分有什么不一样的吗?

  资产管理费一般是资产管理规模(asset-under-management，AUM)的1%～2%，而绩效奖励(incentive fee)是满足一定条件后收益的20%。

  只有当对冲基金有正收益的时候才能获得绩效奖，但对收益的定义每只基金并不一样。有少数基金会规定一个门槛值，即门槛收益率(hurdle rate)，只有收益率达到最小收益率以上，才能获得绩效奖。但更多的对冲基金会设定一个最高水位线(high-water mark，HWM)，即基金的业绩超过历史最好业绩才能发放绩效奖。

  具体来说，一旦发放了一次绩效奖，那么这一期期末的资产净值(net asset value，NAV)就是最高水位线。如果下一期期末的资产净值比最高水位线低，则不能发放绩效奖，只有当资产净值高于最高水位线时才能发放绩效奖，此时新的资产净值就变成了新的最高水位线。假设绩效奖为利润的20%，那么绩效奖=20%×(期末资产净值-最高水位线)。

  最高水位线法防止了对同一收益发放两次绩效奖的现象发生。对于对冲基金来说，最高水位线类似基金净值的看涨期权，只有高于最高水位线，才能收到奖金。比如对冲基金的收益为15%，如果超过了最高水位线，对于1%～20%的基金来说，基金经理可以收到1%的管理费+20%×15%的绩效奖=4%;但如果该收益没有超过最高水位线，对基金经理只能收到1%的管理费，没有绩效奖。

  一般来说，对于两个资产规模和投资策略类似的对冲基金，管理费收取较低的基金更有动力获得一个较高的投资收益。另外，如果对冲基金的基金经理的历史业绩非常优秀，那么他获得的绩效奖的比例也相对较高。但投资者需要注意的是，他的好业绩在将来能否持续下去。

  除了最高水位线，锁定期(lock-up period)也是普遍存在于对冲基金中的条款。锁定期规定了最短投资期限，在这一段时间内(比如1～3年)投资者不能赎回。投资者只能在规定的时间内才能赎回。比如，锁定期后的每季度。这样做的目的是避免基金经理为了应对突然的赎回而不得不做出不必要的交易。FOF一般没有锁定期，可以提供给投资者更强的流动性，与此同时，为了应对投资者的赎回，FOF的经理需要预留一些现金(cash buffer)，这样就会降低投资收益。

  对于对冲基金的费率安排，市场中也有一些争议。一种说法是，对冲基金的投资者不仅仅是为了获得和传统只可做多的共同基金所追求的系统性风险，他们要求更高的收益，所以也需要更高的费用结构。另外一种说法是，为了控制投资组合的下跌风险(downside risk)，类似于提供保护性看跌期权，所以他们应该收取更高的费率，类似于保险费。